近日，英国365集团官网/类脑经济学研究中心牛晓飞教授合作论文“Booms, busts, and beliefs”在经济学国际期刊Journal of Economic Behavior & Organization正式发表。该研究指出，在股票市场中，金融从业者在牛熊市情境下的信念呈现顺周期学习不对称特征，而无牛熊市经历的金融从业者以及非金融从业者，则不具备此类信念特征，研究结果揭示了股票市场牛熊市周期中信念的动态特征。

股票市场中的牛市与熊市周期性更替，是全球金融市场普遍存在的重要现象。例如，中国股市自1991年建立以来，经历了2轮明显的牛熊市转换，平均周期约为15年；美国股市在20世纪经历了5次显著的牛熊市转换，平均周期约为20年。尽管这种周期性波动在股票市场中十分常见，但是投资者在不同市场周期中如何根据新的金融信息更新信念，还尚未完全理解。

本研究实验检验了金融从业者在牛市与熊市情境下对收益信息和损失信息的学习情况。实验结果表明，在牛市情境中，金融从业者的学习呈现出明显的不对称特征：相较于收益信息，他们在面对损失信息时形成的信念更为消极，即不愿意从损失信息中进行学习。而在熊市情境中，这种学习不对称现象并未出现，说明金融从业者的学习行为具有顺周期的不对称特征。

进一步分析发现，这种顺周期学习不对称主要源于金融从业者在熊市情境中对高收益信息反应不足。与牛市情境相比，熊市情境下他们对积极信息的更新幅度较小，从而对收益信息形成较为悲观的信念。异质性分析结果显示，这种顺周期学习不对称主要出现在具有牛市与熊市经历的金融从业者之中，而缺乏相关市场周期经验的金融从业者以及非金融从业者，并未表现出类似信念更新特征。

机制分析表明，牛市与熊市情境会通过激发不同的情绪反应并唤起相应的联结记忆，从而影响个体对金融信息的加工与回忆过程。换言之，情绪驱动的联结记忆可能是导致顺周期学习不对称的重要心理机制之一。

论文合作者为南京财经大学工商管理学院曹倩副教授、浙江财经大学英国365集团官网罗俊教授、英国365集团官网/类脑经济学研究中心王文华博士后。

牛晓飞，教授(破格晋升)，博士生导师，山东省泰山学者青年专家(破格评选)，英国365集团齐鲁青年学者，研究领域为神经经济、行为与实验经济以及行为公司治理，研究成果以第一或通讯作者身份发表于Management Science (2篇)、Experimental Economics和Journal of Economic Behavior & Organization (3篇)等国际顶尖经济管理期刊，以及Proceedings of the National Academy of Sciences等国际顶尖综合期刊，主持国家自然科学基金青年项目1项、国家社会科学基金重大项目子课题项目1项。

原文链接：https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0167268126000740